推迟了两个多月，全国“两会”于5月21日至28日召开，昨天迎来闭幕。A股历来有“两会行情”之说，即两会前后A股市场上涨概率偏大。

    从今年市场表现看，上证综指、中证500、沪深300指数在“两会”开始前一个月均有不同程度的上涨，也印证两会前A股上涨的说法。

    （来源：wind，截至5月21日）

    那么问题来了，“两会”结束后，后续市场是否会延续“两会行情”呢？这次“两会”又释放出哪些机会呢？小欧无法预测未来市场情况，不妨从过往两会后市场表现找找经验吧。

    历年两会后一个月市场：近15年来10涨，主动管理型基金表现更好

    复盘历史，统计近15年上证综指在两会前后的走势，总体而言在两会后一个月涨多跌少，15次中上涨10次。

    （来源：wind，统计区间：2005年3月-2019年3月）

近15年数据显示，两会后涨多跌少，两会后一个月上证综指平均收益率为3.99%，收益率中位数达5.07%；15年中有三分之二收益为正。

    除上证综指外，沪深300、中证500等常见宽基指数，近15年在两会后一个月的平均涨幅均超越4%，胜率（正收益概率）也均超过50%。

    数据来源：wind，2005年2月-2019年4月。如果胜率（收益率为正的概率）大于50%标为黄色。

    如果我们聚焦于公募基金指数，所得的结论也较为相近，两会后一个月普遍上涨且胜率较高。

    数据来源：wind，2005年2月-2019年4月。基金分类为Wind分类，股票型基金指数（885012.WI）、普通股票型基金指数（885000.WI）、股票指数型基金（885004.WI）、混合型基金指数（885013.WI）、偏股混合型基金指数（885001.WI）、平衡混合型基金指数（885002.WI）、债券型基金（885005.WI）。如果胜率（收益率为正的概率）大于50%标为黄色。

回溯近15年各类基金指数数据，对于权益型基金产品，主动管理的普通股票型基金相较于被动的股票指数型基金，在两会期间的平均跌幅更小，在两会后一个月拥有更高的平均涨幅，具有获得超额收益的可能。

    除了大盘走势外，从风格上，市场会偏向哪里？

    历年“两会”后市场：大盘风格阶段占优

    影响市场风格的变化，离不开板块、市值、估值、业绩四个因素，国盛证券从这四个维度观察了“两会”后市场不同风格板块的历史表现。

    （来源：国盛证券，2005.3.3-2019.3.15）

从几个维度看，“两会”前后的市场风格呈现相反现象。会前一个月小盘成长风格表现更好，会后成长板块则表现较弱，大盘股阶段性占优，低估值板块显著跑赢。

    一个延伸的问题：为何会出现“两会”前后反转的现象？

    这是因为两会前一个月，市场正处于春节前后的数据业绩空窗期，投资者风险偏好较高、流动性充裕、政策预期升温，偏爱盘子小、业绩弹性更高的个股；而两会之后，政策开始进入实质落地阶段，上市公司也进入年报季报期，业绩空窗期结束，盈利确定性强的价值股和绩优板块开始跑出超额收益。

    不过值得注意的是，与往年最大不同是，今年“两会”召开时间延后至5月下旬，当前市场已经有不少上市公司进入年报、季报业绩披露期，今年成长到价值的风格切换可能并不会显著，科技+周期的行情仍需持续关注。

    历年“两会”后胜出的行业——地产产业链、有色金属

    “两会行情”具体利好哪些行业？小欧从两家研报中，发现历史“两会行情”中地产产业链、有色金属有不错的机会。

    国盛证券从行业的阶段涨幅和涨跌概率两个维度，统计两会后的行业板块表现，下图中，涨幅前十的行业中，房地产、建筑材料、国防军工、家用电器和交通运输涨跌幅中位数分别达到7.72%、7.33%、6.96%、6.77%、6.34%，总的来说，两会之后，地产链表现相对占优。

2005-2019 年历次两会前后，行业指数涨跌幅中位数水平及上涨概率

    （来源：国盛证券，2005.3.3-2019.3.15）

    再来看看兴业证券统计的数据，在“两会”后两周，综合和有色金属板块收益率超上证综指概率均为70%，超过其它行业板块；在“两会”后一个月，有色金属板块收益率超过上证综指的概率为80%，保持领涨态势。

    （来源：兴业证券，1999.3.3-2019.3.15）

    回归现在，今年“两会”有什么看点？

我们分别从市场、具体行业来看，“两会”中释放了哪些机会？

    首先从市场方面，确定了两个信号。

国泰君安：市场稳中求进，货币政策推动利率持续下行

    过去二十多年来，今年政府工作报告首次未提出全年经济增速目标，不设经济增长目标，并不意味着不作为，而是要通过积极的财政政策和灵活的货币政策，实现就业保障和内需扩大。

    政府工作报告中指出，稳健的货币政策要更加灵活适度，创新直达实体经济的货币政策工具,务必推动企业便利获得贷款,推动利率持续下行。这意味着货币政策宽松，将持续推动利率下行，给市场吃了一颗定心丸。

    具体看股债两市，短期仍有震荡，但长远可期。

方正证券：短期将演绎上有顶，下有底的区间震荡行情

    短期来看，两会过后市场进入政策和业绩的空窗期，各类市场参与者定价的“锚”开始出现分化，市场短期走势将受到风险偏好低迷的压制，将呈现出上有顶，下有底的区间震荡格局。但流动性宽裕特别是宽信扩张周期往往为市场提供了明显支撑，难以出现大跌，市场不必过度担忧。

海通证券：债市供给回升

    根据两会赤字目标，参考去年中央财政赤字占比、国债实际发行量占赤字目标的比重、地方债再融资债券占到期量的比重，预计债市供给回升，具体看，信用债可以把握交易机会，短久期参与。

    落脚到具体行业上，新老基建、医药、消费等都有不错机会。

兴业证券：把握新老基建机会

    在这次政府工作报告中，首次提出“两新一重”，即加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展５G应用，建设充电桩，推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升级。加强新型城镇化建设。加强交通、水利等重大工程建设。

    从这里释放的机会看，可以把握新老基建相关机会，尤其是硬科技，特别是5G应用（云、视频等）、半导体链、新能源车等方向。

海通证券：中医药有较好机会

    政府工作报告提出，居民医保人均财政补助标准增加30元，对受疫情影响的医疗机构给予扶持等措施， A股市场，中药相关领域板块，或将迎来布局良机。

华泰证券：新消费迎来机会

    本次两会报告在消费刺激政策中明确“电商网购、在线服务等新业态在抗疫中发挥了重要作用，要继续出台支持政策，全面推进‘互联网＋’，打造数字经济新优势”及在扩大有效投资中提及“激发新消费需求、助力产业升级”。

    每年都会有很多关于两会的市场解读，即便是大跌的2008年，也能找到关于“两会效应”事前事后的报道。今年最终会走出怎样的“两会行情”，等待时间给予答案

    以上券商观点来源：国盛证券《历年两会行情复盘以及这次有何不一样？》）

    方正证券《两会后市场短期呈现上有顶下有底的区间震荡格局》

    国泰君安《解读政府工作报告看点及两会蕴含的投资机会》

    兴业证券《历史上开“两会”期间股市表现如何？》、《围绕“两会”释放的红利方向 把握新老基建》

    华泰证券《深入两会精神，布局下半年投资机会》

    海通证券《两会政府工作报告——七大投资机会全梳理！》、《政府工作报告对债市影响》

    基金有风险，投资需谨慎。以上材料不作为任何法律文件。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人应认真阅读相关的基金合同和招募说明书等法律文件。过往业绩并不预示其未来表现。

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